從融資規(guī)模與速度來看，很難有其他任何賽道能媲美今時今日的芯片產(chǎn)業(yè)。

　　據(jù)《2020年中國半導(dǎo)體行業(yè)投資解讀》統(tǒng)計，2020年成為中國半導(dǎo)體一級市場有史以來投資額最多的一年，投資金額超過1400億元，相比2019年增長近4倍。

　　火熱的行業(yè)氛圍帶來了機遇。啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平在接受《中國企業(yè)家》專訪時表示，“現(xiàn)在半導(dǎo)體投資迎來了非常好的時機。投資成功的一個重要因素是順勢而為。在大趨勢下，投資成功的概率自然高了很多。”從2017年開始，啟明創(chuàng)投注意到人才、市場、投資和退出價值鏈的打通三大因素變化，果斷入局，從此開啟了每年投資三四個芯片項目的節(jié)奏。

　　但在甚囂塵上的熱鬧中，也有一些問題值得警惕，比如有的芯片公司已然透支后期估值。

　　鄺子平認(rèn)為：“對科技的敬畏、實實在在把產(chǎn)品做出來的務(wù)實態(tài)度，非常重要。對于企業(yè)來說，如果只因為市場熱鬧，融完一輪又去融一輪，過早透支，到最后只會給自己找麻煩。”

　　以下為鄺子平接受《中國企業(yè)家》專訪口述整理（有刪節(jié)）：

　　投資成功，一個重要的因素是順勢而為。

　　創(chuàng)立啟明創(chuàng)投之前，我曾就職于Intel capital，對半導(dǎo)體這個領(lǐng)域比較熟悉。早在2006年左右，啟明創(chuàng)投嘗試了一點芯片投資，但最后都不太成功，我們判斷市場還沒到好的時間點。此后雖然一直關(guān)注，但沒有真正出手。

　　直到2017年左右，各種各樣的因素疊加在一起，我們認(rèn)為這個行業(yè)到了應(yīng)該更專注的時候。

　　當(dāng)然，最近一兩年，由于地緣政治的原因，有企業(yè)因為拿不到進(jìn)口芯片而受到巨大影響。中國越來越多本土企業(yè)希望有一款自主可控的芯片。在這樣的環(huán)境下，市場需求更大了。

　　現(xiàn)在半導(dǎo)體投資迎來了非常好的時機，行業(yè)氛圍很熱。啟明創(chuàng)投的portfolio（投資組合）里專注做半導(dǎo)體以及半導(dǎo)體設(shè)計的大概有十來家企業(yè)，做半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備的有兩家企業(yè)，壁仞科技、愛芯科技、云英谷等都是最近這三四年投的項目。

　　在大趨勢下，投資成功概率自然高了很多，但要做出一款好芯片并不容易。不是投了A輪，B輪、C輪有很多人追著進(jìn)的公司就一定能成功。即便今天被投企業(yè)的估值漲了許多，最后也有可能失敗。不論是啟明創(chuàng)投，還是其他VC/PE，不能蒙眼狂奔，需要有合適的人去做投資。對于企業(yè)來講，融資很重要，但最后還是要把產(chǎn)品做出來。

　　對科技的敬畏、實實在在把產(chǎn)品做出來的務(wù)實態(tài)度，非常重要。

　　中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)三個變化

　　2017年，我們主要注意到了行業(yè)內(nèi)三個因素的變化：人才、市場、投資和退出價值鏈的打通。

　　首先，無論海歸還是國內(nèi)一些大型信息科技企業(yè)，越來越多有經(jīng)驗的優(yōu)秀半導(dǎo)體人才出來創(chuàng)業(yè)，一些早期企業(yè)已經(jīng)有一個比較成建制的工程師隊伍，而不是一兩位很有經(jīng)驗的創(chuàng)始人帶著資歷尚淺的一群工程師針對某一個小領(lǐng)域去嘗試。

　　第二，市場需求在變。歷史上中國有大量半導(dǎo)體依賴進(jìn)口，絕大部分的半導(dǎo)體都是在加工環(huán)節(jié)使用，芯片的設(shè)計決定在原廠就已經(jīng)做好了。如今，中國本土做設(shè)計決定的需求越來越多了，比如很多電子產(chǎn)品的設(shè)計都是在中國本土完成。本土設(shè)計就意味著中國擁有更多用什么芯片的決定權(quán)。

　　第三，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。這不但讓啟明創(chuàng)投下定決心大舉進(jìn)行半導(dǎo)體行業(yè)投資，對整個行業(yè)都非常利好。中國的大部分芯片企業(yè)起步都是做一款芯片，這類企業(yè)在海外上市并不容易，歷史上絕大部分海外退出的途徑都是收購兼并，而科創(chuàng)板的推出，讓我們看到這類企業(yè)在中國的資本市場是很受歡迎的。

　　從那時起，啟明創(chuàng)投開始保持每年投資三四個芯片項目的節(jié)奏。我們從芯片產(chǎn)業(yè)鏈和應(yīng)用兩個層面來劃分。從行業(yè)本身的上下游來看，重點關(guān)注設(shè)計端，包括壁仞科技、愛芯科技都是在芯片設(shè)計這個領(lǐng)域里面。

　　很多VC不會涉足下游產(chǎn)業(yè)。的確，半導(dǎo)體生產(chǎn)，比如晶圓廠、封裝廠這些非常重資本投入的領(lǐng)域，未必適合VC，但是由于全世界芯片生產(chǎn)布局在往中國遷移，中國的生產(chǎn)規(guī)模也越來越大，它需要很多輔助工具。半導(dǎo)體的生產(chǎn)既包含非常高精尖的刻蝕設(shè)備，也包含一些輔助設(shè)備，這里面的投資機會還有很多。

　　我們最近投了一個做自動化物料輸送設(shè)備的企業(yè)，自動化物料輸送在晶圓廠里面就是一個很細(xì)分的、很具體的設(shè)備，需要很好的能力才能夠把這個設(shè)備設(shè)計出來，但畢竟這只是一個輸送的設(shè)備，不是一個真正生產(chǎn)晶圓的設(shè)備，所以要求沒有那么高。

　　保持適當(dāng)?shù)娜谫Y節(jié)奏

　　比起前兩年，芯片產(chǎn)業(yè)的市場價格總體上有一些上浮，我們只能去順應(yīng)市場趨勢，市場就是這樣。例如消費互聯(lián)網(wǎng)到了后期，價格確實非常不健康，半導(dǎo)體目前還沒到那個階段。

　　不過，現(xiàn)在很多芯片設(shè)計企業(yè)的確有一些透支后面的估值，拿到它在流片階段的估值了。對于這些企業(yè)來說，到真正流片的時候，很有挑戰(zhàn)。當(dāng)一個企業(yè)什么都沒有，只有PPT的時候，一個很優(yōu)秀的團隊投進(jìn)去相對容易。企業(yè)成長壯大會面臨很多的挑戰(zhàn)，它要面臨能否走到第一款芯片成功流片，流片到底是一次就做完還是修改了三、五次等問題。

　　對于企業(yè)來說，如果你本來不需要那么多錢，片子還沒做好，還沒流片，還沒進(jìn)入市場，因為市場熱鬧，融完一輪又去融一輪，這樣過早透支，到最后只會給自己找麻煩。

　　我們認(rèn)為，對于一些不需要特別多資金的創(chuàng)業(yè)團隊，它的融資節(jié)奏不需要那么快。但如果一些做大芯片的公司采取比較頻密的融資策略，我們完全同意。芯片設(shè)計公司最主要的開銷有兩個，最大頭的就是人員薪酬，再加上起步時候的一些設(shè)計工具，大芯片需要優(yōu)秀的人才團隊，比如像壁仞科技，它必須有一個非常頂尖的設(shè)計隊伍。

　　在我們所投的企業(yè)中，我們很有信心他們后期能夠把芯片做出來。不過，市場上起碼有三分之一的企業(yè)到后面可能做不出來芯片。在這種的情況下，它再磕磕碰碰幾輪，摔了很多跟頭，真正去流片了，那時候估值還能不能漲，是一個很大的問號。再過兩年左右，我們可能會慢慢看到這些結(jié)果。

　　啟明創(chuàng)投以早期投資為主，后面還有續(xù)融資的，在續(xù)融資的時間點，我們會看這家企業(yè)之前跟我們說的“里程碑”是否都做到了，比如團隊實力是不是在不斷地增強等。如果它已經(jīng)做出了設(shè)計，雖然還沒有流片，但我們認(rèn)為達(dá)到這個階段的“目標(biāo)”，即便估值漲得比較高，我們還是會繼續(xù)跟投。如果這些“里程碑”沒做到，需要填補的人才沒到位，整個團隊執(zhí)行不及預(yù)期，這個時候我們會非常認(rèn)真地去審視，到底原來做的這個投資決定是對還是錯？這家企業(yè)還值不值得進(jìn)一步投資？

　　適當(dāng)?shù)娜谫Y節(jié)奏不僅有利于公司自身發(fā)展，從更大角度來講，優(yōu)秀的、有能力的、成建制的團隊能夠真正把芯片做出來，真正有客戶需求，對于持續(xù)地維持整個半導(dǎo)體行業(yè)投資良性循環(huán)，以及良好的氛圍來說都非常重要。

　　產(chǎn)業(yè)資本和財務(wù)資本的機會

　　天時地利人和，行業(yè)越來越熱鬧，競爭也確實比較激烈。我們要分開來看競爭這件事。

　　前段時間，啟明創(chuàng)投孵化了一家叫云合智網(wǎng)的半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)，創(chuàng)始人是思科的一位前副總，我曾在思科工作很多年，主要負(fù)責(zé)這個項目的同事也曾在思科任職。我們不單是跟創(chuàng)始團隊熟悉，對計算機網(wǎng)絡(luò)也非常熟，數(shù)據(jù)中心里面需要什么樣的交換機，整個交換芯片的架構(gòu)是往哪個方向發(fā)展，雙方可以達(dá)成一種默契和統(tǒng)一認(rèn)知。

　　對創(chuàng)業(yè)者的了解，以及對企業(yè)要進(jìn)入的行業(yè)的理解，是我們的一大競爭優(yōu)勢。啟明創(chuàng)投有一個半導(dǎo)體專家委員會，里面有五位專家，我們每個季度都會一起開會。

　　很多產(chǎn)業(yè)投資在這方面做得很好，但這不代表財務(wù)投資沒有好的機會。我們跟華為哈勃配合很多，投云英谷之后，小米也進(jìn)去了。行業(yè)資源很重要，在一些企業(yè)早期，它希望有一個既懂行業(yè)又能夠幫助他們找到一些行業(yè)資源、行業(yè)訂單的投資人。

　　半導(dǎo)體是一個極其龐大、環(huán)節(jié)多、關(guān)鍵技術(shù)也很多的產(chǎn)業(yè)。如果要在整個價值鏈上實現(xiàn)每一個環(huán)節(jié)都自主可控，隨時可以替代，這可能是一條非常漫長的路，并且可能不是一條經(jīng)濟上能夠算過來賬的路。我們是否需要在每一個環(huán)節(jié)上都有自己的突破，是一個問號。

　　更理想的也許是你中有我，我中有你，在某些關(guān)鍵節(jié)點，中國企業(yè)能做得比別人都優(yōu)秀，形成一個更全球化的供應(yīng)鏈，可能是一個更健康的局面。