華魯恒升公告其控股股東山東華魯恒升集團有限公司董事會審議通過了關于控股子公司——山東華魯恒升集團德州熱電有限責任公司（以下簡稱“熱電公司”）擬轉讓生產經營性資產及相關負債的議案。資產轉讓方案已報上級主管部門辦理相關手續。

      華魯恒升生產經營中需要從熱電公司采購蒸汽產品，每年的關聯交易達到5億元左右，公司認為熱電公司轉讓資產將給公司生產經營帶來一定的不確定性，特此公告。本次公告中并沒有明確收購方和價格等信息，我們認為由于集團熱電主要供應華魯恒升使用，華魯恒升上市公司收購集團相關熱電資產的可能性很大。

      收購集團熱電資產有利于減少關聯交易，降低公司的經營波動

      華魯恒升集團德州熱電公司現有年發電能力20萬千瓦，蒸汽供熱能力1300萬GJ。蒸汽主要供給華魯恒升的生產裝置和德州市西部地區作為民用供熱。蒸汽價格經過去年8月底上調后為53.33元/GJ(約160元/噸)。

      華魯恒升的生產裝置最初設計中為了降低電力消耗，大量設備采用蒸汽驅動，蒸汽成本占比較大，帶來每年5億多的關聯交易。去年因為煤價壓力，集團蒸汽價格連續上調還受到了市場的質疑，我們認為上市公司如果能夠收購集團的關聯資產，有利于改善治理，同時從經營上來講，能夠降低原材料波動，進一步提升成本競爭力。

      隨著2009年以來煤價的下跌，本身熱電廠的蒸汽價格也面臨下調，在我們對華魯恒升的盈利預測中已經考慮了蒸汽價格的下調。以目前的蒸汽價格，我們估計熱電資產的全年盈利將達到1.5～2.0億元左右，如果考慮到蒸汽價格應該的下調，我們認為收購后對華魯恒升的盈利增厚在8000萬元左右，我們認為收購價格應該在凈資產左右，考慮資金成本，對EPS增厚在0.1元左右。

      經營穩健，行業競爭優勢，維持“推薦”評級

      華魯恒升本身經營風格比較穩健，煤氣化帶來的成本優勢明顯，目前尿素整體價格穩定在1900元/噸左右，DMF開工率也在80％以上，價格略有回升至5200元/噸，醋酸相對低迷，公司尚未正式投料。

      我們認為公司中長期行業競爭優勢明顯，可能的收購有利于企業長期發展，維持“推薦”。