1/6 錯(cuò)誤的歸因，帶來(lái)錯(cuò)誤的經(jīng)驗(yàn)

黑格爾說(shuō)：“人類能從歷史中學(xué)到的唯一教訓(xùn)，就是人類無(wú)法從歷史中學(xué)到任何教訓(xùn)。”

但總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，特別是從失敗中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，可能是我們唯一的進(jìn)步之道。哲學(xué)家這么說(shuō)，只是為了提醒我們——正確總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，比我們想象的困難的多。

前幾天，一位朋友問(wèn)我：“我年初買了平臺(tái)推薦的兩支基金，說(shuō)是過(guò)去十幾年收益率一直很好，可是今年這兩個(gè)都虧腫了，你說(shuō)是不是平臺(tái)的虛假?gòu)V告？還是說(shuō)基金這個(gè)東西風(fēng)險(xiǎn)真的很大？”

我只能安慰他，今年確實(shí)是比較“邪門”的一年，很多長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的明星基金經(jīng)理都倒下了。這個(gè)現(xiàn)象，如果投資時(shí)間長(zhǎng)了，并不奇怪，以前也發(fā)生過(guò)——但對(duì)于新基民來(lái)說(shuō)，找到原因、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，并不是一件容易的事。

失敗后，我們首先要想到去“找”原因，實(shí)際上，人類的思維模式卻是“猜”原因：

第一步：憑直覺(jué)猜一個(gè)原因

第二步：用一些方法去驗(yàn)證它

無(wú)論是哲學(xué)家，還是普通人，都是先有直覺(jué)，區(qū)別在于第二步是否有科學(xué)的方法。我們首先來(lái)看一看，普通人是如何來(lái)“猜”原因的。

2/6 普通人的三個(gè)直覺(jué)

看廣告買的明星基金虧錢，最常見(jiàn)的直覺(jué)反應(yīng)有三種：

直覺(jué)反應(yīng)一：什么明星基金經(jīng)理，什么過(guò)往的業(yè)績(jī)，都是廣告騙人的。

普通人驗(yàn)證這個(gè)直覺(jué)，用的是一個(gè)想當(dāng)然的內(nèi)在邏輯：

如果是明星基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)應(yīng)該永遠(yuǎn)好；如果過(guò)往業(yè)績(jī)很好，現(xiàn)在還應(yīng)該好。所以，這是虛假?gòu)V告，假的明星基金經(jīng)理，假的過(guò)往業(yè)績(jī)。

如果從這個(gè)直覺(jué)推出來(lái)的原因中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，那就是——買基金不能相信廣告了，下次還是自己選。

這個(gè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)不對(duì)呢？如果只看業(yè)績(jī)選基金，很可能還是選的這些人——黑格爾贏了。

直覺(jué)反應(yīng)二：基金賺錢太難了，還是老老實(shí)實(shí)地買理財(cái)產(chǎn)品吧。

內(nèi)在邏輯是：明星基金經(jīng)理也不過(guò)如此，買其他基金更不靠譜了。

這個(gè)邏輯完全經(jīng)不起推敲，今年明星基金經(jīng)理的收益低于平均水平，但整體上并沒(méi)那么差，即便是春節(jié)前的最高點(diǎn)買入，到現(xiàn)在仍然有三成的基金是賺錢的。

得出的結(jié)論就是“不能買基金”，也許是件好事，但肯定談不上經(jīng)驗(yàn)——黑格爾再次贏了。

直覺(jué)反應(yīng)三：這幫基金經(jīng)理孫子，騙了基民的錢，做老鼠倉(cāng)，不干人事……

內(nèi)在邏輯嘛，不就跟當(dāng)年老師想的一樣嗎？成績(jī)退步了，肯定是驕傲自滿了，調(diào)皮貪玩了，反正一定是思想滑坡了。

這個(gè)邏輯也沒(méi)什么可推敲的，就是情緒發(fā)泄，都虧錢了，還不能罵兩句？

總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的前提是找到原因，找到原因的前提是知道有哪些最可能的原因，而知道這些，你得先有經(jīng)驗(yàn)——這成了一個(gè)死循環(huán)，也正是黑格爾如此理直氣壯的原因。

想要解決這個(gè)問(wèn)題，我們先要跳出這個(gè)死循環(huán)，看一看專業(yè)人士如何分析這個(gè)問(wèn)題。

3/6 專業(yè)人士的直覺(jué)

作為一個(gè)不知名的基金經(jīng)理，我當(dāng)然要經(jīng)常學(xué)習(xí)明星基金經(jīng)理的持倉(cāng)、業(yè)績(jī)、觀點(diǎn)，所以我首先想到的原因就是——

市場(chǎng)風(fēng)格不對(duì)味，這是專業(yè)人士的第一直覺(jué)反應(yīng)

這個(gè)直覺(jué)的內(nèi)在邏輯是：投資是一個(gè)一半要靠天吃飯的行業(yè)，如果市場(chǎng)風(fēng)格不對(duì)，就好像農(nóng)民遇到天災(zāi)，收獲后又恰逢糧價(jià)便宜，再勤勞的農(nóng)民也要虧本。

但是這個(gè)想法對(duì)不對(duì)呢？可以去驗(yàn)證這位基金經(jīng)理的風(fēng)格是否與今年市場(chǎng)風(fēng)格相反。當(dāng)然，你得知道：什么是市場(chǎng)風(fēng)格？有哪些市場(chǎng)風(fēng)格？該基金經(jīng)理的市場(chǎng)風(fēng)格是什么？如何判斷市場(chǎng)風(fēng)格之間的相同、相反與不相關(guān)？

這個(gè)驗(yàn)證對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)就有點(diǎn)難度了，如果只是理財(cái)，本意就是不想花太多的時(shí)間，很多人肯定不想總結(jié)這么專業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。此外，這個(gè)原因的解釋力也有限，有些人的風(fēng)格沒(méi)有那么強(qiáng)烈，有些人還會(huì)調(diào)整風(fēng)格的適應(yīng)性。

那有沒(méi)有更適合普通人判斷的原因呢？

專業(yè)人士的直覺(jué)二：規(guī)模變大，導(dǎo)致投資方法失效

這個(gè)直覺(jué)的內(nèi)在邏輯是：規(guī)模小的基金有更多獲得超額收益的方法（當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也更大），而基民喜歡買近期業(yè)績(jī)排名上升快的基金，導(dǎo)致小規(guī)模的基金業(yè)績(jī)好后，規(guī)模很快變大，業(yè)績(jī)變差。

這個(gè)直覺(jué)相對(duì)比較好驗(yàn)證，只要看一看該基金去年一年規(guī)模增長(zhǎng)有沒(méi)有五倍以上？其風(fēng)格是否屬于調(diào)倉(cāng)和跟熱點(diǎn)比較迅速的那一種？

專業(yè)人士的直覺(jué)之三：該基金經(jīng)理的投資方法落伍了

這就是我更關(guān)心的問(wèn)題，投資是一個(gè)方法論變化非常快的行業(yè)，過(guò)去因?yàn)楦簧蠒r(shí)代而被淘汰的明星基金經(jīng)理數(shù)不勝數(shù)，失敗永遠(yuǎn)比成功更能總結(jié)出有用的經(jīng)驗(yàn)。

除此之外，還有一些不太常見(jiàn)的原因。比如：

基金經(jīng)理?yè)Q了

連續(xù)遇到重倉(cāng)股爆雷

公司的研究團(tuán)隊(duì)發(fā)生較大的變化

……

甚至前面說(shuō)到的普通人的直覺(jué)，基金經(jīng)理不努力，也可能是原因之一，現(xiàn)在某些明星基金經(jīng)理花在營(yíng)銷上的時(shí)間多，名下的基金數(shù)量也多，還要負(fù)責(zé)很多行政事務(wù)。

那么，上面列出了那么多，如何才能找到最重要的原因呢？

非常遺憾，證明兩件事情之間的因果關(guān)系，比找一堆原因難多了，甚至“因果關(guān)系”可能并不天然存在，可以看一看之前寫過(guò)的一篇文章《關(guān)于“為什么”的科學(xué)，一旦懂得，三觀崩潰》，就不詳述了。

不過(guò)，我們要知道“為什么”，并不是真的想知道原因，而是我們自己可以做得更好，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)中，有比“找到原因”更重要的事。

4/6 方法框架的四個(gè)層次

總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的重要目的，是希望更新我們的方法框架，所以總結(jié)經(jīng)驗(yàn)除了上面說(shuō)的兩步之外，還有更重要的三步：

第一步、憑直覺(jué)猜一個(gè)原因

第二步、用一些方法去驗(yàn)證它

第三步、改進(jìn)你的方法框架

能否擁有并熟練使用自己的“方法框架”，這是專業(yè)人士與非專業(yè)人士的本質(zhì)區(qū)別，就像你可以上網(wǎng)查自己有什么病，該吃什么藥，但只有醫(yī)生可以用一套方法框架去給你看病。

前面分析的所有“為什么”，都要進(jìn)入這個(gè)框架，才能為你所用。

專業(yè)人士的方法框架包括四個(gè)層次：

 

第一層：底層邏輯

這一層定義的都是核心的方向問(wèn)題：如果你是一個(gè)公眾號(hào)經(jīng)營(yíng)者，你是偏重流量經(jīng)營(yíng)還是偏重自媒體品牌養(yǎng)成？如果你是一個(gè)基金經(jīng)理，你的收益更多來(lái)自于長(zhǎng)期收益還是短期股價(jià)波動(dòng)？你是希望往專業(yè)的方向發(fā)展，還是管理的方向？

底層邏輯應(yīng)該是非常穩(wěn)定的，用來(lái)區(qū)別哪一些經(jīng)驗(yàn)對(duì)你更有價(jià)值，你更偏向從哪些角度分析經(jīng)驗(yàn)。

 

第二層：知識(shí)經(jīng)驗(yàn)庫(kù)

被底層邏輯驗(yàn)證過(guò)的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)存在此，就好像倉(cāng)庫(kù)一樣，通過(guò)不斷的分類與整理，以便隨時(shí)與現(xiàn)實(shí)情況相驗(yàn)證，就像有經(jīng)驗(yàn)的老師都有自己的“教學(xué)經(jīng)驗(yàn)庫(kù)”，每一個(gè)知識(shí)點(diǎn)都對(duì)應(yīng)儲(chǔ)備著學(xué)生容易出現(xiàn)的錯(cuò)誤，甚至經(jīng)典題型。

專業(yè)人士的專業(yè)度，一部分取決于這個(gè)庫(kù)的豐富度，而另一部分，則取決于存取的熟練度，即“解決方案”。

 

第三層：解決方案

想要把事情做對(duì)，包括“認(rèn)知，決策和執(zhí)行”三個(gè)環(huán)節(jié)，我總結(jié)在一篇文章《彩色認(rèn)知、黑白決策、灰度執(zhí)行》中，對(duì)專業(yè)人士的要求更進(jìn)一步，需要形成分析模型，決策模型和行動(dòng)模型。

第四層：反饋系統(tǒng)

這個(gè)層次實(shí)際上是一個(gè)復(fù)盤方法，通過(guò)對(duì)結(jié)果的梳理和“因果關(guān)系”的溯源，對(duì)“底層邏輯、知識(shí)經(jīng)驗(yàn)庫(kù)和解決方案”進(jìn)行不斷的修正，正是本文講述的內(nèi)容。

所以，心懷好奇，多問(wèn)幾個(gè)為什么，不滿足于現(xiàn)有的解釋，這些總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的過(guò)程，更像是一個(gè)思維訓(xùn)練，為了讓我們的“方法框架”更有體系，內(nèi)容更豐富，更能適應(yīng)不斷變化的現(xiàn)實(shí)環(huán)境。

所以我們回頭再看一看，之前的分析可以給我們的方法框架帶來(lái)什么樣的升級(jí)。

5/6 方法框架的升級(jí)

普通基金投資者方法框架的升級(jí)之一：半年或者一年的業(yè)績(jī)比較差甚至很差，并不影響長(zhǎng)期收益。

要證明這一點(diǎn)很簡(jiǎn)單，看一眼這些過(guò)去業(yè)績(jī)很輝煌的明星基金經(jīng)理，之前有沒(méi)有過(guò)業(yè)績(jī)很差的年份就知道了。

有人統(tǒng)計(jì)2011年前成立的所有398只主動(dòng)型股票公募基金，近十年中每一年的排名后發(fā)現(xiàn)：

只有一支基金每年的排名都在前50%（不符合直覺(jué)，但從概率的角度就好理解了），但它的總排名只是第三位；

總收益排名第一的基金，有兩年排名低于50%，最慘的一年排名85%；

排名第二的基金，有三年排名低于50%，最慘的兩年排名都是81%；

第四、五名的基金，有一年排名91%；

第九名的基金，2012年竟然排名全市場(chǎng)98%。

如果按照很多公司的規(guī)定最后20%末位淘汰，這十位中國(guó)最牛的基金經(jīng)理，有八名都會(huì)慘遭開(kāi)除。

最重要的是，9次獲得排名80%的極差業(yè)績(jī)后一年的排名，8次在10%以內(nèi)，最差的成績(jī)也有31.9%。結(jié)論就是：長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好的基金經(jīng)理在經(jīng)歷極差業(yè)績(jī)之后的一年，業(yè)績(jī)大概率會(huì)非常好——這應(yīng)該跟市場(chǎng)風(fēng)格的逆轉(zhuǎn)有關(guān)，當(dāng)然還需要更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

投資靠的是長(zhǎng)期的復(fù)利，而不是短期的暴利——這個(gè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)應(yīng)的是投資理論的底層邏輯。

這不一定是唯一正確的投資方法，但在我看來(lái)，它是最適合非專業(yè)投資者的方法。

普通基金投資者方法框架的升級(jí)之二：選擇基金經(jīng)理，要與你的投資周期相適應(yīng)，與你個(gè)人的預(yù)期收益相適應(yīng)。

這個(gè)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)對(duì)應(yīng)的是第三層“解決方案”：如果你有一筆新錢，首先要分析它未來(lái)何時(shí)要用，你的合理預(yù)期收益是多少，才能決定它最適合的理財(cái)渠道，而不是收益越高越好，或者越安全越好。

此外，前面的分析還有一些對(duì)“經(jīng)驗(yàn)庫(kù)”的更新：

回避因?yàn)槎唐跇I(yè)績(jī)優(yōu)秀而導(dǎo)致規(guī)模暴增至十億以上的基金；

如果你不喜歡大的回撤，就要回避風(fēng)格過(guò)于明顯的基金；

回避管理基金過(guò)多、任行政職務(wù)過(guò)多或曝光過(guò)多的明星基金經(jīng)理；

……

6/6 專業(yè)能力建立的兩個(gè)階段

最后，我要回答一開(kāi)始的那個(gè)死循環(huán)問(wèn)題：“總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的前提是找到原因，找到原因的前提是知道有哪些最可能的原因，而知道這些，你得先有經(jīng)驗(yàn)……”

一個(gè)人的專業(yè)能力通常是這樣建立的：

在一開(kāi)始，你很容易通過(guò)因果關(guān)系掌握大量新知識(shí)，新經(jīng)驗(yàn)，但因?yàn)槿狈I(yè)框架，顯得專業(yè)能力不足，這一階段最重要的任務(wù)是先形成一個(gè)最簡(jiǎn)單的、能用起來(lái)的專業(yè)框架，至于好不好，并不重要。

到了一定時(shí)期，你越來(lái)越難得到更多明確的因果關(guān)系，你對(duì)自己的專業(yè)也越來(lái)越有敬畏之心。不過(guò)，有了專業(yè)框架之后，獲取一些大概率正確的經(jīng)驗(yàn)，不斷修正和豐富自己的專業(yè)框架，以獲得專業(yè)的解決問(wèn)題的能力，就相對(duì)更容易一些了。